Nicholson y Cano

Fusiones y adquisiciones: La nueva era

Edición Impresa – Miércoles 02 de Noviembre de 2016

por  ARIEL ALBERTO NEUMAN

Mientras unos siguen sacudiendo el calendario para ver si cae el segundo semestre, otros comenzaron a arremangarse de cara al incremento de operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) que empiezan a sonar en el mercado.

“Este año tuvimos una primera mitad muy parecida a la anterior, pero ya notamos repunte y mayor actividad, con lo que seguramente terminaremos con mayor cantidad de deals y algunos muy significativos en cuanto a montos”, enmarca Alfredo O’ Farrell, presidente del directorio de Marval, O’Farrell & Mairal.

Con él coincide Siro Astolfi, socio de Bruchou, Fernández Madero & Lombardi, al decir: “No esperábamos recibir un incremento sustancial en tan corto tiempo, no nos parecía ni nos parece lo natural; lo natural es lo que sí ya se está verificando que es recibir un incremento muy importante de “deals” en el sector de capital markets y financiamiento en general, que es por donde siempre empieza la reactivación y los cambios de clima/paradigma”.
Carolina Zang, managing partner de Zang, Bergel & Viñes, marca, en cambio, un “notorio aumento” de volumen de trabajo.

Si bien concede que 2016 es un “año de transición”, la cantidad de consultas y transacciones en su firma se ha incrementado, y pronostica que eso seguirá el año próximo.
Santiago Nicholson, socio administrador de Nicholson & Cano, apunta que en lo que va de 2016 tuvieron una actividad bastante más significativa que la registrada en el ejercicio anterior, con unas 7 u 8 operaciones y con la posibilidad de que se concrete alguna más hasta fin de año.
Desde Pérez Alati, Grondona, Benites, Arntsen & Martínez de Hoz (h), su socio Santiago Daireaux contextualiza: “El año anterior fue uno de los años más flojos en cuanto a actividad en M&A en Argentina, consecuentemente, si medimos la situación en comparación con el año anterior, el cambio de expectativas fue dramático”.

 En el segundo semestre, agrega, “arrancaron muchas operaciones que esperemos se materialicen entre fin de año y el primer trimestre del año próximo”.

En esa línea, en Pagbam están trabajando en “más de diez operaciones de M&A, algunas por montos importantes que no se veían hace mucho en Argentina”.

Más voces

Con una mirada internacional, desde Baker & McKenzie, Roberto Grané y Gustavo Boruchowicz acusan un incremento en su práctica cercano al 50% en comparación con el año anterior.
“El cambio de gobierno y las medidas adoptadas han cambiado radicalmente el ánimo de negocios en la Argentina, lo que ha resultado no solo en un incremento de transacciones sino en un real interés por negocios en el país. El año pasado todo fue cautela y espera; muy diferente a lo que se vive hoy”, dicen.

Desde el Estudio Beccar Varela, en tanto, Alejandro Poletto y Ramón Moyano reconocen que “a pesar de que a principio de año proyectábamos un aumento sustancial en la cantidad de operaciones respecto de la actividad registrada en 2015, éste no fue tan importante, pero claramente hubo un aumento; sin embargo, en términos económicos, el volumen de operaciones fue sustancialmente mayor”.

Javier Errecondo, name partner de Errecondo González Funes, muestra un panorama diferente. “A diferencia del área de mercado de capitales y banking internacional, donde la actividad explotó a niveles no vistos desde la convertibilidad, en M&A se cerraron pocas transacciones y tampoco hay muchas en ejecución”.

En lo que refiere a su firma, se cerró la compra de Telecom por parte de su cliente Fintech, que había quedado pendiente de aprobación regulatoria, y se ejecutó el consecuente proceso de toma de control, cuenta. Además, representaron a Desarrollos Energéticos en la compra de los paquetes de control de EDEN y EDES (distribuidoras de energía eléctrica en la provincia de Buenos Aires), operación de más de u$s 200 millones; a Grupo Calidra en la adquisición de una parte del paquete de control de Cefas (Cal el Milagro), y a Banco Macro en el proceso de compra de los activos de la banca minorista de Citibank.

En Allende & Brea, Valeriano Guevara Lynch sí marca una mayor actividad en materia de mergers & acquisitions. “Hubo mayor interés luego de ciertas medidas normalizadoras que tomó el gobierno, como el sinceramiento del tipo de cambio y el acuerdo con los holdouts. Estimamos que cerraremos con un incremento de 15% en la actividad de M&A”, agrega.

Perfiles

¿Cómo es el perfil de las empresas que están hoy en procesos de compra?
“Muy variado, aunque el sector de energía demuestra mucho interés”, responde O’Farrell.
En Nicholson el perfil también es variopinto. “Hemos tenido un poco de todo, dividido en tres grandes grupos: locales, de Latinoamérica y los Estados Unidos. Los sectores más fuertes fueron agroindustria, energía y financiero. En cuanto al tamaño, las operaciones han sido de medianas a grandes, según el caso”, describe su socio.

En ZBV, en tanto, tienen mucha actividad en la categoría food and beverage. “Acompañamos hace unos meses a El Carmen, pyme tucumana dedicada al cultivo, cosecha y comercialización de cítricos, en la compraventa de parte de la empresa por Livsmart, multinacional especializada en bebidas saludables que se inició en El Salvador y hoy presenta gran crecimiento en la región y pertenece al grupo de Central American Bottling Corporation”, ejemplifica Zang.

También asesoraron a BRF, la mayor alimentaria de Brasil y la más importante de la región, en la adquisición de Campo Austral, uno de los mayores productores de carne de cerdo en Argentina, por la suma de u$s 85 millones. Luego fueron por Alimentos Calchaquí.

Daireaux señala un “fuerte interés por invertir en los fondos de private equity”. En ese sentido, los sectores que están siendo más buscados son agribusiness (especialmente en todo lo relacionado a servicios al agro), energía (especialmente el área de renovables), infraestructura y el área financiera.

“Creemos que el retail y las actividades relacionadas con el consumo van a ser los próximos targets en la medida que se acomode la macro y repunte el consumo”, aventura.
Grané señala que sus clientes han sido empresas locales, europeas y estadounidenses, con transacciones en industrias de consumo masivo, telecomunicaciones, energía, minería y petróleo, química y banca y finanzas.

También es de lo más variado el perfil de empresas en Beccar Varela, con similares extracciones que las anteriores.
“Entre lo que queda del año y el que viene, pensamos que se van a cerrar importantes operaciones en el sector financiero y en el de utilities en general”, suma Errecondo.

En Allende & Brea, el perfil de comprador también es bastante disímil. “Por lo general son empresas medianas en industrias muy variadas. Destacaría el interés por la industria financiera y de tecnología. En nuestra experiencia el mayor interés ha estado dado por inversores norteamericanos”, señala su socio.

Más movimientos

Frente al escenario descripto, la pregunta es qué hace falta para que empiece a haber más movimientos.
“Que la parte política siga tranquila y no se dude sobre la gobernabilidad de este gobierno”, responde el socio de Marval. “Que haya un mantenimiento del rumbo durante un tiempo prolongado”, suman desde Bruchou.

Tiempo es lo que pide el socio de Pagbam. “El proceso desde que se empieza a pensar en la posibilidad de la inversión hasta que se concreta lleva mucho tiempo, mínimo un año y medio o dos. Ese proceso ya ha empezado y por lo tanto somos bastante optimistas de que el año que viene va a ser mejor que éste, porque se materializarán muchas de las decisiones de inversión que están siendo en este momento analizadas”, dice.

Zang va más a lo operativo. A partir del desembarco de las inversiones y si se logra facilitar el acceso al financiamiento, habrá una “proliferación de transacciones” M&A en los próximos años, arriesga.

El tipo de cambio, sin embargo, debería ser “más competitivo” porque Argentina en la región resulta cara, sin perjuicio de que a valor comparativo las compañías se encuentran valuadas por múltiplos menores que las de sus pares en la región, continúa.

Por otra parte, dice la socia administradora, “se deberían revisar el régimen tributario y algunos aspectos de derecho laboral para continuar fomentando la actividad de las empresas y el crecimiento de la economía”.

Las próximas elecciones van a ser fundamentales y, probablemente, marcarán un punto de inflexión para el aumento de la actividad, suman desde EBV. También va a ser importante la liquidez que exista hacia la región, la evolución de la situación de Brasil y el desempeño de economías como las de Colombia, Perú y Chile.

Para Guevara Lynch hace falta que se termine de sincerar la economía, que los salarios puedan crecer en términos reales una vez que baje la inflación, y que se den condiciones de previsibilidad para generar financiamiento a tasas más bajas que las actuales.

Estratégico, Errecondo sincera: “Para que explote el mercado de M&A a niveles similares a lo que pasó en mercado de capitales, no hay nada como una o dos transacciones relevantes cerradas que salgan en la tapa de los diarios internacionales y hagan pensar a los CEOs del mundo: si éste o aquel ya entraron en la Argentina, qué estamos esperando para ir nosotros. Esto siempre funcionó así”.

Perspectivas textuales

 – “Repunte de actividad y aumento de deals es la perspectiva actual.”
O’Farrell- “Somos muy optimistas, vemos un proceso de mejora e incremento de actividad sin prisa, pero claro y sin pausa.”
Astolfi- “Estamos transitando una etapa de optimismo y muchas expectativas. Esto se ve reflejado en la cantidad de consultas de potenciales clientes y también de colegas locales e internacionales.”
Zang

– “Somos optimistas.”
Nicholson

– “Altamente positivas, ya que vemos un fuerte interés por invertir en la Argentina y la Argentina necesita del capital extranjero para hacer frente a su potencial de desarrollo.”
Daireaux

– “La actividad continuará incrementándose. Las inversiones tienen un proceso de evaluación, espera, maduración y ejecución que es gran parte de nuestro trabajo.”
Grané y Boruchowicz

– “Habrá mucha actividad en energías renovables, entre joint ventures y ventas de proyectos adjudicados. También en el sector petrolero.”
Errecondo

– “Se mantendrá la tendencia actual de aumento leve en la actividad. Es posible que hacia el final de 2017 pueda observarse un aumento importante, que difícilmente tenga lugar antes de las elecciones legislativas.”
Poletto y Moyano

– “A medida que se vaya normalizando la inflación, continuará incrementándose el nivel de M&A en el mercado de empresas medianas. Hay interesados por proyectos más grandes, pero en esos casos esperarán a que se normalice la economía y haya mayores signos de estabilidad.”
Guevara Lynch

Temores

Para Alfredo O’Farrell, los temores que muestran los inversores son “los mismos de siempre” y, en este sentido, la faz política sigue incidiendo.
“Hoy la inflación es un barómetro de desconfianza para la inversión. Los clientes extranjeros que no están familiarizados con la inflación a la que nos hemos acostumbrado los argentinos, temen sus efectos a largo plazo”, marca Zang.
Según Daireaux, “la principal preocupación es política: ver si los cambios que se están realizando van a ser sustentables en el tiempo”.
Justamente, la falta de previsibilidad en el largo plazo es el principal resquemor que tienen los clientes que consultan en Baker & McKenzie. Con ellos coinciden los abogados de Beccar Varela. “Los clientes -especialmente los extranjeros- están preocupados por la posibilidad de que las reglas de juego vuelvan a ser modificadas. Se sienten cómodos con las medidas que el actual gobierno fue tomando durante el último año, pero temen que un futuro gobierno no (les) den continuidad”, dicen.
En Allende & Brea, también acusan el fenómeno. “Los principales temores de los inversores son la previsibilidad de la evolución de la economía y la seguridad jurídica. Con una economía argentina que está saliendo de años difíciles, es complicado estimar el tiempo de retorno de la inversión y eso dificulta la valuación del activo que están pagando. Es muy importante para solucionar esto equilibrar la inflación a niveles razonables y crear condiciones de crecimiento a mediano plazo”, dice Guevara Lynch.
Nicholson distingue: “Los locales ya conocen el contexto y las vicisitudes que pueden afectar los negocios; para los de afuera, el mayor temor es la estabilidad política y económica a mediano plazo; luego, según cada industria, los marcos regulatorios que a veces pueden generar trabas en algunos sectores”.
Errecondo se lamenta. “Escucho mucho la frase: ‘en la Argentina solamente cambió el management, pero sigue siendo la Argentina. El inversor de M&A, sobre todo el estratégico, tiene memoria de elefante y va a tener que defender mucho frente a sus accionistas un caso de inversión en la Argentina. No les preocupan tanto los temas macro económicos que están en todas las economías emergentes, sino más bien la capacidad que tiene la Argentina de cambiar todo el tiempo las reglas de juego”.

http://www.cronista.com/legales/Fusiones-y-adquisiciones-La-nueva-era-20161102-0009.html

http://www.cronista.com/legales/PERSPECTIVAS-TEXTUALES-20161102-0005.html

http://www.cronista.com/legales/TEMORES-20161102-0007.html